香港證監會 (SFC) 會不會和美國證券交易委員會 (SEC) 一樣，去瘋狂定義證券然後監管、調查、繳款？這個問題的關鍵是我們不能只看他們是怎麼說的 (組織目標) ，還需要看他們怎麼做的 (實際行為)。回答這個問題有一個很簡單的辦法：搞清楚 SEC 和 SFC 的業務及人員組成。
(本篇文章轉載自 ，其為多間中國媒體的專欄作者，。)
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美國 SEC 架構分析
首先我們來看下 SEC 的架構，最上面是包括主席加 4 名委員組成的委員會，下設 6 個部門加 1 個監察長辦公室加 11 個辦公室。除此以外，還有 11 個分地區的辦公室。需要注意的是，這 11 個地區辦公室需要同時向執法司 (Enforcement) 和檢查司 (Examinations) 匯報。
從組織架構上我們就可以發現，執法司檢查司似乎在所有的科室中都是最重要的。在後面的各部門描述當中，我他們也可以看到執法司和檢查司也分列一二。
除此以外，還有個更具說服力的數據：財務狀況。SEC 的資金來源主要由三部分組成：
- 財政預算
- 證券交易費用及申請費用
- 罰沒收入
其中罰沒收入又分為兩個部分：
- 需要賠償受害者的，罰沒收入會補償受害者 + 注入美國財政部的 GeneralFund。
- 不需要賠償受害者的，罰沒收入會分配給投資人保護基金、吹哨人 (調查線索的提供者)、資助監察長辦公室的調查。
接下來看一下 SEC 的資產負債表。按照 2022 年財報，SEC 的總資產從 122 億增長到 141 億美元，增長 19 億美元。其中投資科目增加了 4 億美元；應收帳款增加了 15 億元，這兩項的絕大部分都是由罰沒收入構成，其中投資科目還已經扣除了監管過程中的支出。
除了罰沒收入以外，美國行政管理及預算局 (OMB) 2022 年批給 SEC 的儲備金預算為 5,000 萬美元，投資者保護基金預算為 3.9 億美元，SEC 交易費約 18 億美元，申請費用 6.4 億元。可以看出，罰沒收入已成了一種「支柱收入」。
看完收入再來看支出，可以看到執法司和檢查司的淨支出是最高的，合計達到了 17.5 億美元，占到總支出的 65%。這些支出最終轉化為執行動作：根據 SEC 另外一篇公開文章，SEC 在2022 財年總提出了 760 起執法行動，比上一年增加了 9%。其中包括 462 項新的或「獨立」執法行動。
這些執法行動帶來了豐厚的收入：下令支付的款項總金額為 64.39 億美元，包含民事罰款、沒收所得及判決前利息，是 SEC 歷史上的最高記錄，高於 2021 財年的 38.52 億美元。在下達的總金額中，民事罰款為 4.194 億美元，也創歷史新高。
在這一制度下，SEC 為舉報人發放了豐厚的獎金，在 2022 財年 SEC 在 103 項獎勵中發放了約 2.29 億美元，金額和獎勵數量位居歷史第二。
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同時，2022 財年舉報數量也是位居歷史第一，SEC 一共收到了 12,300 起舉辦。Gensler 在聽證會上要求 SEC 獲得資源，將其員工人數從 4,685 人增加到 5 ,139人 的訴求也變得很合理。
綜上所述，SEC 的行徑並不難理解，這是一種事後執法。先讓盡可能多的人進來並做出自己的行為，再盡可能的調查、收集證據、起訴然後處罰。因此並不難理解SEC「除掉了BTC」都是證券的說法，擴大執法目標是第一步，當然最終是否選擇執法，以及起訴是否成立，還取決於許多因素。
香港 SFC 架構分析
說完 SEC，再來看 SFC。SFC 的架構和 SEC 存在顯著區別，可能會涉及監管的只有市場檢查科和中介機構部下的中介機構監控科。另外，中介機構部下面還設置了一個「發牌科」，這和大家熟悉的發牌制度密不可分。
依據 SFC 2021-2022 年度工作摘要，SFC 全年共展開了 220 項個案調查，發起了 168 起民訴案，對持牌機構和個人合計罪款 4.101 億港元。除去執法以外，另外一個重要數據是該年度 SFC 收到了 7,163 件牌照申請；透過 WING 處理了超過 38,000 件牌照資料審核。
在具體的執法類目中，儘管 SFC 提到「在適當的情況下，我們會果斷地向未獲得發牌的平台經營者採取執法行動。」，但從執案案例來看，仍以內線交易和市場操縱、企業詐欺和不當行為、中介人失職、內控不當等傳統金融領域的違法行為為主。
收入和支出方面，SFC 的構成非常簡單，2021-2022 年度 SFC 總收入為 22.47 億港元，其中「交易徵費」占到 95.3%，其他收入為 6.7% (主要向市場參與者徵收) ，罪沒收入並沒有出現在證監會的收入分享當中。支出中， 75.7% 為人事費。按照該年報數據，截至 2022 年證監會共有 913 名僱員。
此外，基於這一數據，證監會靠「發牌」賺錢這種說法並不準確，市場交易為 SFC 貢獻了絕大部分收入。按照持牌法人每項活動 0.47-12.97 萬港幣的申請費用/年費；持牌代表每項活動 1,790-5,370 港元的申請費用，3,231 家持牌機構和 4 萬多名持牌人員也貢獻不了太多收入。
從過往數據看，SFC 並不具備像 SEC 那樣的動機。另一方面，SFC 也不具備 SEC 那樣的執法能力，SFC 只有 903 名僱員，這些僱員還需要處理聯交所、期交所繁雜的業務、處理海量的牌照申請、維護和檢查、甚至還要去「宣揚善心和讓世界變得更好」，很難再分出那麼多的人力和物力去進行主動執法。
結論：SFC 不會採取 SEC 的監管方式
透過以上數據，可以看出，SFC 並沒有 SEC 那樣的政策傾向，而 SFC/SEC 本質上都是按照「相同業務相同原則相同風險」的思路在行事；SEC 對加密貨幣有著非常強的監管傾向，但它同樣對其他的金融機構有著相同的傾向；而 SFC 大概率也不會對加密貨幣特別對待。
綜上所述，我認為 SFC 像 SEC 那樣去大規模執法的可能性非常小。對於創業者而言，只要不明確觸犯當前香港法規，並不需要擔心監管方面的壓力。但我並不認為【香港市場】和【主動持牌】適合每一個專案方，畢竟申請和維護也需要相當多的成本，即使沒有牌照，在香港仍然可以做許多其他 Web3 相關的事情。
雖然不需要擔心 SEC 那樣的監管壓力，但還是想在這裡說一下，每一個躍躍欲試的參與者應該冷靜地問自己一個問題 ── 我們真的需要「牌照」嗎？
衍伸閱讀
https://abmedia.io/compare-differences-between-sfc-and-sec